安信證券：給予景津環(huán)保買入評級，目標(biāo)價位45.3元

2021-10-21安信證券股份有限公司李哲,崔逸凡對景津環(huán)保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q3維持高增長，新興需求打造壓濾機(jī)龍頭成長動力》，本報告對景津環(huán)保給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為45.30元，當(dāng)前股價為33.61元，預(yù)期上漲幅度為34.78%。

景津環(huán)保(603279)

事件：公司于10月20日晚發(fā)布三季報，2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.35億元，同比增長45.56%；歸母凈利潤4.50億元，同比增長44.12%。若剔除攤銷股權(quán)激勵成本影響，公司可比凈利潤為5.18億元，同比增長66.09%。

下游新興行業(yè)高景氣，三季報維持高速增長。公司2021年Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入12.54億元，同比增長32.25%，環(huán)比增長4.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比增長21.02%，環(huán)比增長1.79%。受益于下游傳統(tǒng)環(huán)保領(lǐng)域的穩(wěn)定需求，以及砂石骨料、新能源領(lǐng)域的高速增長，公司上半年收入業(yè)績保持快速增長趨勢。隨著新能源行業(yè)持續(xù)高景氣，以及砂石骨料污染整治的緊迫性，預(yù)計(jì)公司的訂單仍將快速增長，奠定公司未來持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。

盈利能力持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營管理持續(xù)優(yōu)化。公司前三季度毛利率、凈利率分別為29.79%、13.48%，分別同比降低4.70、0pct，表觀毛利率下滑，是由于會計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致。在今年原材料成本大幅上漲的情況下公司利潤率仍然保持穩(wěn)定態(tài)勢，顯示了公司在產(chǎn)業(yè)鏈極強(qiáng)的議價能力，若后續(xù)原材料價格下降，公司盈利能力有繼續(xù)提升空間。公司期間費(fèi)用率為11.78%，同比降低3.16pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為4.25%、4.50%、3.36%、-0.34%，同比變動-5.53、0.93、1.37、0.06pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.09億元，同比增長2.67%。

配套設(shè)備有望再造翻倍市場空間，耗材產(chǎn)能釋放加速普及。公司從2015年開始開發(fā)與壓濾機(jī)配套的各式低溫濾餅干化機(jī)、攪拌機(jī)、輸送機(jī)、自動加藥機(jī)、濃縮機(jī)等系列產(chǎn)品，以壓濾機(jī)核心設(shè)備統(tǒng)治級的市場地位推廣整線產(chǎn)品，降低客戶供應(yīng)鏈管理難度。據(jù)我們前述深度報告《景津環(huán)保：壓濾機(jī)龍頭，應(yīng)用領(lǐng)域+產(chǎn)品線拓展加速成長》指出，配套設(shè)備市場空間略大于壓濾機(jī)整機(jī)，進(jìn)一步打開市場空間。此外，公司從2014年開始涉足濾板、濾布等耗材。據(jù)公司調(diào)研，濾板平均3年更換，濾布平均2~3月更換，隨著濾板、濾布新產(chǎn)能釋放，也將貢獻(xiàn)增長動力。

投資建議：由于新能源、砂石等新應(yīng)用領(lǐng)域的需求釋放、公司產(chǎn)品線延伸到輔助設(shè)備、耗材等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將保持持續(xù)快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2021~2023年歸母凈利潤達(dá)6.53億元、9.48億元、11.28億元，給與買入-A評級，維持目標(biāo)價為45.3元，對應(yīng)2022年20倍PE。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，砂石骨料壓濾需求不及預(yù)期。