事件

3月7日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年，實(shí)現(xiàn)收入93.09億元，同比增長(zhǎng)18.51%，歸母凈利潤(rùn)26.94億元，同比增長(zhǎng)19.51%;單看Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入21.26億元，同比下滑16%，歸母凈利潤(rùn)7.08億元，同比下滑9.5%。

核心觀點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2021年，公司成本、需求兩頭承壓。成本端：原材料、運(yùn)費(fèi)上漲、限電影響，美元貶值等;需求端：挖機(jī)行業(yè)波動(dòng)較大，自2021年Q2開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，行業(yè)需求承壓背景下，公司產(chǎn)品也有降價(jià)壓力。在多重壓力下，公司收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)超越行業(yè)(2021年挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量增速4.6%)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司強(qiáng)化內(nèi)控帶動(dòng)下，公司盈利能力不降反升，2021年Q4凈利率達(dá)到33%，更是創(chuàng)單季度新高，體現(xiàn)出超強(qiáng)阿爾法價(jià)值。展望未來(lái)，公司不斷加大研發(fā)，積極切入通用液壓領(lǐng)域，有望開(kāi)啟第三成長(zhǎng)曲線，兼具稀缺性和成長(zhǎng)性，熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)能力強(qiáng)。

點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越行業(yè)，2022年新產(chǎn)品與出口有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)，帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量：根據(jù)公司公告，收入分產(chǎn)品來(lái)看：①挖機(jī)板塊：2021年，公司挖機(jī)油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對(duì)比挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量增速4.6%，公司表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，這說(shuō)明一方面公司挖機(jī)油缸、泵閥產(chǎn)品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，價(jià)值量更大的中大挖泵閥持續(xù)放量;②非標(biāo)板塊：2021年，公司非標(biāo)油缸收入增速24%，表現(xiàn)超越挖機(jī)油缸，收入規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)16億元(2020年該板塊收入13.7億元)，有利于公司平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。展望2022年，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化：一方面非挖新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量，比如V30G工業(yè)泵在海工、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓;臂式高空作業(yè)平臺(tái)液壓系統(tǒng)技術(shù)突破，帶動(dòng)臂式泵、馬達(dá)的協(xié)同銷(xiāo)售;以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達(dá)等新產(chǎn)品的批量出貨;另一方面，公司加強(qiáng)海外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及海外工廠建設(shè)布局，出口收入占比有望提升。

外部多重不利因素下，公司盈利能力逆勢(shì)提升，展現(xiàn)超強(qiáng)阿爾法：從凈利率角度看，2021年，公司綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4凈利率33.3%，同比+2.28pct，創(chuàng)單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。公司在原材料價(jià)格上漲、美元持續(xù)貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩(wěn)定，我們認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)，具體指：受規(guī)模效應(yīng)、新產(chǎn)品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)盈利能力有望保持平穩(wěn)：在原材料保供穩(wěn)價(jià)背景下，成本端壓力最差情況，保持現(xiàn)狀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標(biāo)新產(chǎn)品不斷放量，維持整體盈利水平。

展望2022年，工程機(jī)械板塊的政策托底效應(yīng)有望顯現(xiàn)，公司憑借稀缺性和成長(zhǎng)性，熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)能力較強(qiáng)：

從行業(yè)角度來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策主基調(diào)背景下，在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出提前適度進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府工作報(bào)告提出2022年3.65萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債額度，并加快推進(jìn)發(fā)行工作，下游投資端有望邊際改善，提振工程機(jī)械板塊需求，以挖機(jī)為例，在政策催化疊加2021年“前高后低”的基數(shù)影響下，2022年銷(xiāo)量增速有望逐季度回升。

從公司角度來(lái)看，①稀缺性：一方面液壓件行業(yè)具有較高進(jìn)入壁壘，另一方面，經(jīng)多年合作與積累，公司綁定眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，包括卡特彼勒、日立、三一等國(guó)內(nèi)外知名主機(jī)廠，凸顯品牌價(jià)值，產(chǎn)業(yè)鏈地位高。②成長(zhǎng)性：公司產(chǎn)品拓展和全球布局持續(xù)深化，公司定增項(xiàng)目墨西哥工廠、電動(dòng)缸廠房規(guī)劃和非挖領(lǐng)域液壓件擴(kuò)產(chǎn)正有序推進(jìn)。未來(lái)，公司將向全套液壓產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，熨平周期波動(dòng)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

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